剛才幾位都談到對(duì)人民銀行的一些觀點(diǎn)，所以我也講一些我對(duì)形勢(shì)和政策的判斷，不一定完全代表人民銀行官方的觀點(diǎn)。我想講三個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是短期的形勢(shì)，另外增長(zhǎng)潛力，最后講講對(duì)宏觀和結(jié)構(gòu)性政策的看法。
      我先講一下基本的結(jié)論，在政策層面財(cái)政可以再松一點(diǎn)，貨幣要防止被動(dòng)緊縮，地產(chǎn)方面應(yīng)該把注意力集中在穩(wěn)定房產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期上。結(jié)構(gòu)方面我非常贊同王小魯?shù)囊庖?jiàn)，結(jié)構(gòu)調(diào)整力度要加大，市場(chǎng)準(zhǔn)入的改革步伐要加快，但是不應(yīng)該搞大幅度的刺激，搞大幅度刺激會(huì)有一些不良后果，2009年以來(lái)在結(jié)構(gòu)上的后果、債務(wù)率的后果等等，這些都應(yīng)該防止。新的情況是就業(yè)的狀態(tài)還是比較好的，這和2009年擔(dān)心2000萬(wàn)人失業(yè)是完全不一樣的。
      還有一點(diǎn)要考慮，政策有滯后效應(yīng)，過(guò)去兩個(gè)多月，我們已經(jīng)出臺(tái)了一些財(cái)政、金融方面的政策，政策的效果都有3-5個(gè)月的滯后期，我估計(jì)下半年政策正面的效益會(huì)發(fā)揮出來(lái)。
     從剛才講的從三個(gè)方面展開(kāi)，一個(gè)是短期的經(jīng)濟(jì)情況，我想經(jīng)濟(jì)下行壓力大家講了很多，我講一點(diǎn)新的東西，今年的經(jīng)濟(jì)下行壓力到底和去年有什么不一樣。因?yàn)槿ツ晔?.4的GDP增長(zhǎng)速度，今年官方目標(biāo)是7.0左右，短期來(lái)看要達(dá)到7.0是有難度的。這是什么因素引起的，我想主要是兩個(gè)因素：一是房地產(chǎn)，二是地方財(cái)稅和融資平臺(tái)的困難。房地產(chǎn)去年的商品房銷(xiāo)售下降8%，絕對(duì)值下降，這是多少年以來(lái)沒(méi)有過(guò)的。房地產(chǎn)銷(xiāo)售的下降自然會(huì)引起房地產(chǎn)投資的減速，這點(diǎn)數(shù)據(jù)上可以證明，我們有各種各樣的圖表可以證明房地產(chǎn)銷(xiāo)售領(lǐng)先于房地產(chǎn)投資大概三個(gè)季度。理由很簡(jiǎn)單，就是大部分的開(kāi)發(fā)商都預(yù)售，賣(mài)出去，有了銷(xiāo)售合同之后再經(jīng)過(guò)12個(gè)月左右的建設(shè)完成項(xiàng)目，所以投資是滯后的，如果沒(méi)有銷(xiāo)售，投資肯定會(huì)下來(lái)。今年的房地產(chǎn)投資估計(jì)下行壓力會(huì)比較大，因?yàn)槿ツ晗陆?%。
     第二個(gè)是關(guān)于地方財(cái)政和地方融資平臺(tái)的問(wèn)題。地方財(cái)政去年年底的數(shù)字是300個(gè)城市的賣(mài)地收入下降28%，這個(gè)數(shù)字是簽約數(shù)，還不是入庫(kù)數(shù)，簽約如果下降，一般入庫(kù)到了下一年就會(huì)有明顯的下行壓力。43號(hào)文去年9月份發(fā)布之后，具體實(shí)施當(dāng)中產(chǎn)生了很大的不確定性，43號(hào)文的意思是以后的地方融資平臺(tái)要分成兩塊，一塊是工業(yè)性，另外一塊是非工業(yè)性。工業(yè)性項(xiàng)目是由地方債融資，非工業(yè)性項(xiàng)目以后不能由政府擔(dān)保，要靠市場(chǎng)的方式去融資。甄別應(yīng)該是2015年一年的時(shí)間，但是很多甄別還沒(méi)有完成，我們?cè)诘胤秸{(diào)研的結(jié)果是今年前兩個(gè)月很多銀行不給這些融資平臺(tái)貸款，因?yàn)檫€沒(méi)有甄別清楚到底屬于哪一類(lèi)，身份不清楚，以后有沒(méi)有擔(dān)保也不知道，所以先不給錢(qián)。這個(gè)情況短期內(nèi)也造成了地方平臺(tái)的再融資壓力。當(dāng)然，政策上已經(jīng)有所反映，我估計(jì)43號(hào)文實(shí)施方案會(huì)有所松動(dòng)，但確實(shí)已經(jīng)開(kāi)始導(dǎo)致地方基建投資下行壓力。
      其他還有很多下行壓力的來(lái)源，比如出口、匯率等等，這些我都同意，都起作用。但是匯率到底起多大作用，我還要跟魯政委討論一下，可以畫(huà)一張圖，說(shuō)實(shí)際有效匯率升值，幾乎完全能夠解釋GDP的下行，我也可以畫(huà)一張圖，地產(chǎn)的銷(xiāo)售投資幾乎和GDP的增長(zhǎng)完全吻合，畫(huà)一張圖，地方的基建投資和GDP的形狀完全吻合，所以實(shí)際的情況是很復(fù)雜的，要完全分清楚某一種原因在整個(gè)經(jīng)濟(jì)下行當(dāng)中到底起10%還是90%的作用不是很簡(jiǎn)單的。這是關(guān)于短期的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，尤其對(duì)GDP壓力的判斷。
      關(guān)于增長(zhǎng)潛力，前面幾位都提到中長(zhǎng)期的潛力到底有多大。這個(gè)事其實(shí)很難算，為什么？我們自己也搞了一個(gè)很復(fù)雜的模型，DSG模型，把可量化的因素都合進(jìn)去，至少有三個(gè)對(duì)大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力是可量化的，一個(gè)是人口結(jié)構(gòu)因素，勞動(dòng)年齡人口在下降，幾十年下降的幅度都能算出來(lái)，今后幾十年兩點(diǎn)幾個(gè)億的勞動(dòng)年齡人口的下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響通過(guò)模型就可以算出來(lái)，減了多少點(diǎn)。第二個(gè)是環(huán)境壓力。如果要治理霧霾，就要用清潔能源替代污染性的煤炭，如果用天然氣替代煤炭，成本上升30%，成本上升這么多對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有多大也能算出來(lái)。再就是消費(fèi)者偏好的變化，消費(fèi)者已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)和消費(fèi)了很多實(shí)物的前提下不再愿意買(mǎi)太多了，就是占有率已經(jīng)很高了，以后的偏好會(huì)慢慢轉(zhuǎn)向服務(wù)，比如醫(yī)療、教育、文化等等，而服務(wù)業(yè)全要素生產(chǎn)率上升的速度肯定低于制造業(yè)，這是全世界的歷史經(jīng)驗(yàn)所證明的，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，由于這個(gè)偏好導(dǎo)致的生產(chǎn)率上升幅度的下降，也能算出來(lái)它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力有多大下行壓力。但是還有兩大不確定性，一是我們改革到底能釋放多大紅利，能對(duì)沖多大下行壓力，算不出來(lái)。我們做了一個(gè)簡(jiǎn)單的估計(jì)，民營(yíng)企業(yè)全要素生產(chǎn)率比國(guó)營(yíng)企業(yè)高30%，如果國(guó)營(yíng)企業(yè)都能改造成為像民營(yíng)企業(yè)一樣的生產(chǎn)率的話(huà)，那中國(guó)的GDP一下就提高了30%的生產(chǎn)率，這是不得了的潛力釋放？能做到嗎？幾年能做到？有很大的不確定性。
      再就是推動(dòng)創(chuàng)新，也可以在全要素生產(chǎn)率方面提高很多潛力，但是能做到多少？我們中國(guó)的人均專(zhuān)利持有數(shù)是全世界的平均值，和世界平均一樣，韓國(guó)的人均專(zhuān)利是世界的14倍，咱們能不能往上提一點(diǎn)，能提到2-3倍嗎？這是無(wú)法算出來(lái)的兩個(gè)重要因素。中長(zhǎng)期咱們還是有希望的，如果在改革方面多做一些努力的話(huà)，增長(zhǎng)潛力不一定是五點(diǎn)幾、六點(diǎn)幾。
      下面我講講宏觀政策和結(jié)構(gòu)性政策的看法。關(guān)于財(cái)政方面，幾個(gè)月之前我就提了幾次，我說(shuō)當(dāng)時(shí)準(zhǔn)備的5000億的地方債規(guī)模太小，既然要搞地方債逐步替代地方融資平臺(tái)，就需要有比較大的力度。后來(lái)在預(yù)算當(dāng)中也是搞了5000億，額外的加了一個(gè)1萬(wàn)億的置換。置換到底能產(chǎn)生多大作用？這個(gè)很難說(shuō)，肯定不是一個(gè)1萬(wàn)億的增量，因?yàn)榧词共桓銈鶆?wù)對(duì)貸款或信托的置換，貸款和信托本身也會(huì)有相當(dāng)部分進(jìn)行置換，這些銀行不會(huì)看著融資平臺(tái)資金鏈斷掉，為自己造成巨大的壞賬，所以1萬(wàn)億的置換力度其實(shí)不一定很大。但真正對(duì)基建投資額外能提升多少很難算。總體來(lái)看，我覺(jué)得由于地方財(cái)政的問(wèn)題，還有43號(hào)文導(dǎo)致的融資平臺(tái)再融資困難的問(wèn)題，即使搞了置換還是下行壓力，這方面有必要繼續(xù)想辦法把財(cái)政的擴(kuò)張力度在實(shí)際操作當(dāng)中提高一點(diǎn)。
      再就是貨幣，過(guò)去4個(gè)月的時(shí)間人民銀行從11月份開(kāi)始減了兩次息，降了一次存款準(zhǔn)備金。這些做法某種意義上來(lái)講是為了防止貨幣政策被動(dòng)緊縮的目的。為什么可能出現(xiàn)被動(dòng)緊縮？因?yàn)镃PI在往下走，去年CPI是2%，今年前3個(gè)月分別是0.8、1.4、1.8，平均起來(lái)是1.2%左右，比去年跌了0.8個(gè)百分點(diǎn)，如果名義利率不變，實(shí)際利率就低。實(shí)際利率是貨幣條件松緊的一個(gè)重要指標(biāo)，實(shí)際利率上升就表明貨幣政策偏緊，最近減息技術(shù)上來(lái)講主要目的是防止貨幣政策偏緊，如果CPI繼續(xù)面臨很大下行壓力的話(huà)，防止偏緊的努力要繼續(xù)下去。貨幣供應(yīng)量方面來(lái)講，今年國(guó)務(wù)院定的12%的M2的增長(zhǎng)速度，另外還開(kāi)了一個(gè)口子，所以可以稍微高一點(diǎn)，12點(diǎn)幾也是可能的。這個(gè)目標(biāo)如果達(dá)到的話(huà)，應(yīng)該說(shuō)不算太緊，因?yàn)槲覀兘?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從名義利率增長(zhǎng)速度來(lái)講是往下降的，12點(diǎn)幾減去更低的名義經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度來(lái)講，應(yīng)該說(shuō)還是有一定的寬松度的，問(wèn)題是要資金到位。
      關(guān)于匯率這塊，我同意魯政委的講法，實(shí)際有效匯率確實(shí)由于美元升值，我們對(duì)美元沒(méi)有明顯貶值，所以出現(xiàn)了人民幣有效匯率大幅升值，對(duì)出口造成了壓力，但是如果說(shuō)要建議一次性大幅度貶值也不可行。有幾個(gè)因素，一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中沒(méi)有這個(gè)承受力，我曾經(jīng)和新西蘭央行行長(zhǎng)討論過(guò)這個(gè)問(wèn)題，我說(shuō)你們這個(gè)國(guó)家匯率彈性這么大，一個(gè)月波動(dòng)百分之十幾，企業(yè)、銀行都覺(jué)得無(wú)所謂，不會(huì)造成什么沖擊，在我們國(guó)家如果一個(gè)月波動(dòng)3%就會(huì)到處叫。他說(shuō)我們所有的銀行和企業(yè)每一筆外匯交易全部被對(duì)沖，在市場(chǎng)上都買(mǎi)了對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)的延伸工具了，所以對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有沖擊。我們做不到這一點(diǎn)，基礎(chǔ)條件沒(méi)有。如果今天允許一個(gè)非常大幅度的貶值，那些企業(yè)、銀行如果沒(méi)有做過(guò)對(duì)沖的話(huà)，有些會(huì)受到很大的損失，當(dāng)然有些會(huì)收益，但肯定會(huì)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受巨大損失。
      另外一個(gè)問(wèn)題，如果短期內(nèi)一下貶了5%會(huì)不會(huì)造成恐慌性?huà)伿?，這個(gè)也要考慮。中國(guó)的老百姓、中國(guó)的企業(yè)、中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)歷史上沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)這個(gè)東西，說(shuō)不定有可能，如果出現(xiàn)恐慌性?huà)伿?，全中?guó)人民都拋售的話(huà)，需要多少外匯儲(chǔ)備來(lái)抵擋拋售的壓力？就不是4萬(wàn)億美元的問(wèn)題了，整個(gè)M2，100多萬(wàn)億人民幣，有沒(méi)有這樣的抵擋能力？這些都是很現(xiàn)實(shí)的約束條件。
      除了這兩個(gè)宏觀層面的政策，我想房地產(chǎn)的政策調(diào)子應(yīng)該是穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。我想政策工具應(yīng)該是比較多的，已經(jīng)用到的可以繼續(xù)加大力度的工具，包括利率、最低的首付比例，包括稅收、土地供給，前三項(xiàng)都已經(jīng)用過(guò)了，力度夠不夠可以再討論。第四項(xiàng)是土地供給的預(yù)期，我覺(jué)得由于土地供給太大，在地方政府層面，尤其是中小的地方政府供給的土地，造成了未來(lái)供給無(wú)限，房?jī)r(jià)會(huì)下降的預(yù)期。如果大家預(yù)期房?jī)r(jià)下降就不買(mǎi)房，不買(mǎi)房就沒(méi)有投資，所以怎么穩(wěn)定預(yù)期，從剛才講的四個(gè)方面還要繼續(xù)努力。我同意任志強(qiáng)講的由國(guó)務(wù)院出面，搞一個(gè)比較正式的意見(jiàn)來(lái)提升市場(chǎng)的信心。
      除了剛才講的三個(gè)比較宏觀層面的政策之外，我想中長(zhǎng)期還是要花大力氣去調(diào)結(jié)構(gòu)。一個(gè)是準(zhǔn)入開(kāi)放的問(wèn)題。我記得一年多以前有人講有8000家醫(yī)院可以民營(yíng)化，搞了半天還沒(méi)有看到什么具體的落地的東西。教育、文化等等，這些都是有巨大市場(chǎng)需求的，我們供給短缺的領(lǐng)域，醫(yī)院是最典型的，很多人在醫(yī)院排隊(duì)兩個(gè)小時(shí)，醫(yī)生給你看一兩分鐘，到國(guó)外這個(gè)供給差不多是我們的5倍，有醫(yī)生一般給你看10分鐘，所以供給不足，在很多行業(yè)是非常嚴(yán)重的問(wèn)題，但主要的障礙在于準(zhǔn)入。關(guān)于推動(dòng)綠色金融、綠色投資，這方面我們花了不少時(shí)間在研究，人民銀行研究局搞了一個(gè)課題，也在往上提。現(xiàn)在面臨巨大的環(huán)境問(wèn)題，比如霧霾，北京是90%的指數(shù)，發(fā)達(dá)國(guó)家一般是十幾，我們是人家的5倍的霧霾指數(shù)，水資源污染我們是75%，我們19.4%的耕地是污染的，這種情況下怎么推動(dòng)生態(tài)文明的建設(shè)。最大的是引導(dǎo)綠色的投資，因?yàn)檫^(guò)去的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)和交通運(yùn)輸都是污染型的，我們重工業(yè)比重是全世界大國(guó)當(dāng)中最高的，重工業(yè)導(dǎo)致的霧霾是服務(wù)業(yè)的9倍，我們的煤炭占比是68%，而煤炭產(chǎn)生的污染是天然氣的10倍，交通運(yùn)輸結(jié)構(gòu)當(dāng)中，城市的出行只有7%是用地鐵，93%是靠公路出行，而公路出行創(chuàng)造的霧霾是地鐵出行的10倍。這些結(jié)構(gòu)都要糾正過(guò)來(lái)，我們投資結(jié)構(gòu)要變，要投到綠色的能源、綠色的交通，投到綠色的產(chǎn)業(yè)當(dāng)中去，所以這方面我們提了一些比較具體的建議，比如推動(dòng)綠色銀行、綠色基金的發(fā)展，政策上給予綠色債券、綠色I(xiàn)PO予以支持，基礎(chǔ)設(shè)施方面要搞綠色評(píng)級(jí)、綠色股票指數(shù)等等這樣的機(jī)制來(lái)引導(dǎo)資本市場(chǎng)多投資到綠色產(chǎn)業(yè)。法律上來(lái)講，要搞強(qiáng)制性的綠色保險(xiǎn)，要讓銀行承擔(dān)環(huán)境法律責(zé)任等等。
      還有一個(gè)問(wèn)題也算是結(jié)構(gòu)性的，在金融領(lǐng)域當(dāng)中。就是中小企業(yè)的融資貴問(wèn)題，當(dāng)然有很多不同的原因，我想講的是村鎮(zhèn)銀行準(zhǔn)入的問(wèn)題。我在幾個(gè)地方做了調(diào)研，江西、貴州，同一個(gè)地方去看，如果是一家村鎮(zhèn)銀行，還有一家小貸公司，都在那個(gè)地方運(yùn)作的話(huà)，村鎮(zhèn)銀行給出貸款的利息一般是11%左右，而小貸公司是20%。小貸公司為什么利率這么高？因?yàn)樗M(jìn)來(lái)的錢(qián)就是二手的錢(qián)，進(jìn)來(lái)的成本就是12、13，自然貸出去是20%，而村鎮(zhèn)銀行是可以吸儲(chǔ)的，所以成本低，貸給小企業(yè)的貸款利率就會(huì)比較低。為什么不多搞村鎮(zhèn)銀行呢？從現(xiàn)在1000家搞到3000-5000家，小微企業(yè)融資成本不就降下來(lái)了嗎？但是很難搞，因?yàn)槲覀冇幸粭l管制，叫做村鎮(zhèn)銀行的發(fā)起必須要有一個(gè)主發(fā)起人，主發(fā)起人必須是另外一家銀行。為什么要搞這個(gè)？以前是怕承擔(dān)監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)，如果小銀行倒閉了，會(huì)不會(huì)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到整個(gè)銀行體系等等。現(xiàn)在存款保險(xiǎn)體制已經(jīng)建立起來(lái)了，這種擔(dān)心可以大大下降。還有另外一個(gè)擔(dān)心，地方層面縣里沒(méi)有足夠的監(jiān)管人員，沒(méi)有人，銀監(jiān)會(huì)沒(méi)有人，人民銀行有好多人，這是很簡(jiǎn)單的一個(gè)體制重新安排的問(wèn)題，這些問(wèn)題如果充分認(rèn)識(shí)到它的重要性，我想突破起來(lái)不是很難。
      最后我再?gòu)?qiáng)調(diào)一下關(guān)于整個(gè)宏觀政策今年的基調(diào)，剛才講了某些地方可以松動(dòng)一點(diǎn)，但是總體來(lái)講不贊成搞大幅度刺激。主要是因?yàn)榫蜆I(yè)現(xiàn)在的情況和過(guò)去幾年非常不一樣，一個(gè)是雖然GDP在往下走，但是勞動(dòng)力市場(chǎng)供求狀態(tài)在改善，去年報(bào)出來(lái)的三個(gè)城鎮(zhèn)失業(yè)率數(shù)字直線(xiàn)往下降，3月份是5.17，5月份是5.07，8月份是5.00，如果就業(yè)不成大問(wèn)題的話(huà)，GDP增長(zhǎng)速度稍微低一點(diǎn)，不需要過(guò)度的恐慌和刺激。還有一些擔(dān)心是杠桿率過(guò)高的問(wèn)題，我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)的杠桿率在新興市場(chǎng)國(guó)家當(dāng)中是最高的，杠桿率高導(dǎo)致宏觀風(fēng)險(xiǎn)的加劇，如果繼續(xù)采用非常大的貨幣刺激的方式，杠桿率可能繼續(xù)提高。